預測市場：猜對了，為什麼還賠錢？

根據兩家平台各自公布的數字，Kalshi 在 487 場已結算選舉中猜對 479 場、錯 8 場；Polymarket 則是在 426 場已結算選舉中猜對 419 場、錯 7 場，另有 78 場尚未結算。兩家的期中選舉命中率都約 98.4%。這是平台自己的統計，兩家的計算時間也不同。

兩家也在報告中表示，兩院控制權都猜對了。民主黨拿下參議院的機率，Kalshi 給 74%，Polymarket 給 73.9%；眾議院則分別是 94% 和 94.7%，最後民主黨拿下兩院。

個別選區就有不同的故事。以下統一採用 Kalshi 11 月 2 日中午的紀錄：

Annie Andrews 的 33% 和 Gina Hinojosa 的 40%，都代表當時市場認為她們輸的可能性比較高，最後卻雙雙勝出。德州州長這場，Hinojosa 擊敗的是尋求連任的 Greg Abbott。

Josh Turek 則要分開看：52% 接近五五波，而且在這個時間點，他其實略被看好。

機率愈低，合約通常愈便宜，猜對時的報酬也可能愈高。但這只是贏了以後的結果；選前不知道答案時，仍然可能損失全部投入。下面再把賠率和扣費後報酬算一次。

那麼，畫面上的 74% 到底代表什麼？如果真的用這個價格買進，扣掉手續費後又能賺多少？

如何把價格讀成機率

預測市場（prediction market）讓人買賣「某件事會不會發生」的合約。

以參議院為例，市場上有一種合約：如果民主黨拿下參議院，每份付 1 美元；沒有拿下，就變成 0。

假設一份合約賣 0.74 美元。

如果買家認為機率超過 74%，就會覺得便宜而買進；如果賣家認為機率低於 74%，就會覺得太貴而賣出。雙方願意成交的價格，就成了市場對機率的估計。

在每份合約答對付 1 美元、答錯歸零的前提下，先不計手續費，74 美分的價格可以讀成約 74% 的 implied probability（隱含機率）。

這個數字是交易者的共識，不是民調，它反映的是願意拿錢下注的人怎麼看，而這群人不一定代表選民。

還有一點很容易搞混：價格是「贏的機率」，不是「得票率」。

例如選後兩天，密西西比州 已開出 95.6% 的票，民主黨的 Colom 只領先 1,724 票，大約是總票數的 0.2%。但市場給 Colom 的價格是 97%。

Kalshi 即時市場，2026 年 11 月 5 日擷取；圖中為當時票數與價格。

這兩個數字不矛盾。差距很小，代表選情很接近；97% 代表交易者認為，剩下的票大概翻不了盤。截至擷取時，這場選舉還沒有正式宣布結果。

扣掉手續費，實際賺多少？

沿用民主黨拿下參議院的 74% 為例，假設用每份 0.74 美元買進 100 份合約，成本是 74 美元。民主黨拿下參議院，每份付 1 美元，你拿回 100 美元；沒有拿下，就拿不回來。

先不算手續費，74 美元換回 100 美元，相當於約 1.35 倍的賠率。這個倍數包含本金，真正賺到的是 26 美元。

再把手續費算進去。Kalshi 一般合約的手續費公式是 0.07 × 合約數 × 價格 × (1 − 價格)，無條件進位到美分。這筆交易是 0.07 × 100 × 0.74 × 0.26 = 1.3468，收 1.35 美元，總投入就是 75.35 美元，猜對後淨賺 24.65 美元。

扣費後報酬率 = 淨利 ÷ 總投入 = 24.65 ÷ 75.35 ≈ 32.7%。

用同樣的方式，假設各買 100 份、持有到結算，三位候選人的例子如下，金額都是美元：

價格愈低，買中後的報酬愈高；但只要沒中，總投入就全部損失。表裡是勝出後的報酬，不是年化報酬，也不包含入金、出金費用與稅負；提前賣出則要另算成交價和交易費。

如果每場最多買 10 美元，會賺多少？

如果不挑爆冷門，只在選前跟著市場買熱門呢？我們用 Kalshi 的歷史資料，模擬在美東時間 11 月 2 日中午，每場買進當時最被看好的候選人或政黨。

每場最多投入 10 美元，包含買進手續費，只買整數份合約，剩下的錢不挪到其他場。

先排除交易太少或報價太舊的市場：買進的合約在前 24 小時須有超過 1,000 份成交量，且該場各候選人的報價都在一小時內。最後留下 140 場，不是前面官方統計的 487 場。

截至 11 月 5 日晚間的估算，扣掉手續費後，合計虧損 20.83 美元，報酬率為 −1.54%。

原本 1,400 美元的預算，有 50.17 美元因為只買整數份而沒有投入，這筆錢不算虧損。

這還不是最終結算結果。以美東時間 11 月 5 日晚間 10:16 的資料為準，118 場已有結算結果；其餘 22 場中，持倉的隱含機率達 90% 以上的 13 場暫算贏；另外 9 場暫算輸，其中 7 場低於 5%，1 場約 8.0%，1 場約 25.5%。

機率較高的這兩場，還可能改變結論：如果 25.5% 的那場勝出，虧損會縮小到約 3.83 美元；如果兩場都勝出，就會轉為獲利約 11.17 美元。之後會依實際結果更新。

選前熱門與目前隱含機率都用買賣報價的中間值判斷，模擬買進則採賣方報價。這份試算包含買進手續費，但未驗證當時掛單量是否足夠成交，也未計入滑價、入出金費用與稅負。

這 140 場只留下交易活躍的市場，排除了許多一面倒的選區，所以命中率比開頭的 98.4% 低。即使暫計猜對 116 場、命中率約 82.9%，仍然小幅虧損。買熱門時，每次猜對賺到的錢可能不多，幾次猜錯的損失就會吃掉獲利。

總結

這次期中選舉，預測市場看對了兩院控制權的方向，但部分原本不被看好的候選人仍然勝出。機率低不等於不會發生。

讀價格時，先記住每份合約答對付 1 美元、答錯歸零，所以 74 美分可讀成約 74% 的隱含機率，而不是得票率。算報酬時，再把實際成交成本和手續費一起放進去：以 74 美分買進的例子來說，猜對後扣費約賺 32.7%，輸了則損失全部投入。

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